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恢复迹象明显钢铁业半年后或将盈利

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来源: 作者: 2019-05-16 23:06:47

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在经历5年高增长和景气周期后,中国钢铁行业再次进入调整周期。钢铁行业上次调整始于1998年后的亚洲金融危机,本次周期下行迹象在2007年底已初现,只是全球商品泡沫致使中间需求膨胀使市场的虚假繁华延续到2008年上半年,但仍未能避免在下半年付出深度调整的代价。

在内忧外患的需求和产能过剩的基本面下,2009年钢铁行业虽可从目前的极度深寒中恢复,但仍没法摆脱弱势供需均衡和行业景气底部运行的趋势。

价格产量盈利层面已现恢复迹象

2008年上半年,钢材价格上涨预期导致中间需求过度膨胀,这虽然造就了合约原材料公司盈利的非理性繁华,但随着真实需求回落和价格预期的逆转,去存货化巨大冲击致使钢价、盈利、产量在4季度大幅下挫。

如果从下游实际的需求来看,需求增速只是明显放缓而非同比大幅衰退。因此,2008年四季度钢铁行业表观数据是对行业基本面的过度反映,也是对上半年过度需求膨胀的反应。而在经历库存调整后,钢铁行业数据将与下游行业真实需求基本面重新保持匹配。

近期钢铁行业在钢价、产量、盈利三个主要层面上已出现恢复迹象:从2008年11月初至今,国内现货钢价出现趋稳反弹,相对底部幅度在10%~25%,但相对高点的跌幅仍近40%左右,国内多数钢企也小幅上调了近期的出厂价格;成本下落和钢价反弹使国内部分现货采购小钢厂重新进入盈利区间,对大型企业而言,由于原材料库存下降的滞后,目前仍处亏损状态,但亏损幅度将逐渐缩窄;随着重新进入盈利区间,自2008年11月中旬起,现货小钢厂复产明显,进入12月后,部分大钢厂也出现逐步复产迹象。

虽然钢铁行业的恢复迹象明显,但2009年国内钢铁供需基本面仍无法乐观,驱动行业成长的内需和外需面临双重下降压力,且产能相对需求存在明显过剩。

国内外市场半年后可能复苏

2009年,中国钢铁内需风险主要来自于房地产、制造业等市场化部门投资的下落,以及汽车、家电等产品消费的低迷。

面对经济的下行风险,政府积极推出4万亿元的投资计划,主要投向铁路、港口、地铁等基础设施建设,这在一定程度上将减缓投资增速下滑的压力。如果4万亿元投资中的60%是超计划新增投资,依照3200吨/亿元的粗钢消费强度,2009~2010年均新增粗钢消费3840万吨。

与此同时,外需曾是2006年后驱动中国钢铁景气周期的主要因素。根据相关统计,中国钢铁直接和间接出口比例已达23%,随着金融危机向实体经济的蔓延,2009年开始外需动力的衰竭已是必然趋势。据经济合作暨发展组织(OECD)的分析,最乐观的估计是2009年下半年后国际钢价和需求才有复苏的可能。

从钢材的直接出口看,2008年9月起国内钢材出口呈明显环比下落趋势,这反映国际需求急速下滑,预计2009年国内粗钢净出口会下降33%。

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电产品、金属制品和小五金等商品出口的减弱影响了钢铁的间接外部需求,特别是出口比例大的电机产品出口增速明显下落。

调剂期最长可达三年

虽然2007年后国内新建粗钢产能已明显放缓,但面对内外需求下滑的压力,2009年国内既有产能和新建产能仍面临过剩压力。据预计,2009年国内粗钢产量为5.02亿吨,同比微增0.4%。相对6.3亿吨的产能,2009年国内产能利用率为79.7%,因此国内钢铁企业必须通过主动减产来适应需求的下落。利用率的不足将使部分企业面临亏损压力,行业整体利润也将因此面临大幅下落。

基于上述分析,2009年后中国钢铁业可能进入2~3年的新一轮调剂周期,其行业特点是:需求低迷、产能相对产量过剩、钢价和原材料价格处于相对周期低位,钢企实现盈利变得更加困难,行业并购重组更有可能。

从历史看,本轮行业周期调剂与1998年亚洲金融危机具备相近的特征,一样的大幅外需下滑、同样的投资下落和政府的积极财政政策。区别在于:此次全球金融危机程度远高于1998年,中国固定资产投资对房地产有更高的依赖度,出口占GDP比例更高,其中房地产未来的表现是最大的变数。但综合来看,预计钢铁行业此轮调剂时间和程度不会低于1998年。

结构性成本优势减弱

在产能多余的基本面下,钢铁供给将被动适应需求的变化。由于产能高度分散使国内市场处于充分竞争的状态,国内钢价将均衡于高成本产能的本钱线上,加上产能利用率不足将抑制钢企的盈利能力,本钱优势和产品优势仍将影响钢企的盈利水平。

据预测,2009年现货和合约原材料价格差距将缩小,这使钢企间的成本更趋近,而下游行业需求减弱使品种钢相对普通钢的溢价缩窄,主导大钢企盈利的特质属性在2009年优势明显减弱。

回顾2008年,现货市场和协议矿价的大幅价差和时间错配,曾造成钢铁公司盈利的大幅波动和戏剧性逆转。2009年,业内预计现货价格和合约价格会新车9月密集发布 车企蓄力抢占“金九银十”
更趋近,大型钢企原材料采购的结构性优势减弱。但在不同的时段,协议矿价和现货矿价仍存在小幅错配。

近期,随着国内钢价和产量的反弹,现货原材料价格呈现明显反弹,进口协议矿石到岸价与国内现货矿石价格已基本接轨。这也意味着,如果2009年协议矿明显下跌,协议矿价将再次低于国内现货矿,大钢企的成本优势也会再现。但上述结论只会在谈判期间存在,海运费的反弹和现货矿价的重新回落,将使协议矿价与现货矿价再次趋同。

业内人士预计,由于全球范围内的需求下落,2009年国际铁矿协议矿价将同比大幅下落30%~35%。其河南省出台政策每只种禽补贴10元
中巴西矿下降30%,而澳矿因为海运费优势的减弱将下降35%。与此同时,海运费在矿石谈判结束后将明显反弹,预计2009年巴西—中国和西澳—中国的现货海运费会分别反弹至14美元/吨和8美元/吨。

未来两年将处于盈利低谷

虽然钢价存在季节性和库存周期的波动,整体看2009年国内钢价将在偏弱的趋势上运行,这主要取决于成本和国际钢价两个影响变量。

从短期看,矿石和煤炭等原材料已经趋于稳定和均衡,但随着大型钢企获得更低的协议矿价和焦煤价格,现货原材料将重现弱势,这也对现货钢价走势形成下行压力。从国际钢价看,国际大范围减产和库存调剂将在2009年上半年延续,国际需求最早在下半年才能有回暖可能。

2008年四季度,钢价大幅下跌和高成本库存的滞后将使钢铁行业严重季度亏损,这主要体现在两方面:售价低于成本造成的营业损失,年底未消化高成本存货的跌价损失。由于库存差异较大,钢厂具体存货跌价的损失难以测算,但部分公司的最终亏损可能超过预期。

2008年四季度成为钢铁行业历史盈利季度低谷。考虑大钢厂成本下落滞后,预计2009年二季度行业盈利相对一季度环比反弹。2009年上半年钢铁行业季度盈利将环比改良,这是对行业盈利过度下跌后的合理恢复,但这一盈利改良仍将保持历史的平均低位。

从季度同比看,因为2008年同期钢铁行业盈利处于高位,2009年上半年行业盈利同比将大幅下落。如果参考亚洲金融危机时行业盈利的平均水平,预计2009年钢铁行业将实现利润216亿元,同比下降65%。

从行业趋势看,未来两年钢铁行业将处于盈利水平的底部区域,行业难有大幅变化的驱动因素。未来6个月,钢铁行业盈利将从目前的深度亏损恢复至平衡或小幅盈利。

对国内现货采购小钢铁公司来讲,因为库存周期短,随着原材料价格下跌和钢价的反弹,其盈利已经恢复至平衡或小幅盈利状态。但对于国内多数大中型钢铁公司来说,由于高成本原材料库存调整的滞后,目前钢价下多数钢铁品种仍处于亏损状态。据预测,随着2009年协议矿石价格的大幅下跌和高成本库存的消化,本钱的下落足以使企业重获盈利空间。

随着行业进入盈利萧条期,在政策推动下,预计2009年后钢铁行业会进入并购重组的活跃期,并购案例将明显增加,受地方政府国有主导的产权结构和钢铁产能极度分散影响,钢铁业的并购重组将是一个长期过程。

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